近来，低迷的下游需求一直压制铜价涨幅，风险事件
对于铜价的刺激作用越来越小，大多属于“一日游”行情，但同时市场对经济的预期维持乐
观，可谓是“预期的美满与现状的骨感”，使得铜价上下两难。展望后市，今年上半年全球
经济有望在中美带动下逐步向好，而素与经济高度相关的“铜博士”有望走出上涨行情。
   中国经济继续向好
   国家统计局数据显示，四季度GDP同比增长7.9%，高于预期的7.8%，2012全年增速达到
7.8%，位居市场普遍预期的7.5%指标线之上。分季度来看，同比增速逐步抬高，但是从环比
来看，增速略有放缓，四季度GDP环比增速为2.0%，不及三季度的2.2%。12月份规模以上工业
增加值同比增加10.3%，创近10个月来最高增速，也是连续两个月保持两位数增速，再结合向
好的发电量以及PMI数据，国内经济转好已经确定无疑，股市岁末年初逾20%的反弹彰显市场
的乐观预期。城镇化政策作为市场最大的期待也将随着政府的换届逐渐趋于细化和明朗，虽
然李克强副总理强调新型城镇化不是人为造城，而是人的城镇化，但是如果没有相关产业的
带动以及工业的发展，就无法实现人的城镇化，如果实现人的城镇化，那么造城将是势在必
行。所以总体来讲，基建与工业的发展将在新型城镇化中与内需消费并重，市场预期的40万
亿规模投资绝非 “镜中花水中月”。这将对精铜构成实际需求与心理预期的双重拉动作用，
铜价走强可期。
   美国债务上限推迟助阵市场风险偏好
   一波未平，一波又起。美国财政悬崖问题刚刚得到临时性妥协，债务上限问题又浮出水
面，使得风险偏好不敢贸然发力。但是最新消息显示，众议院可能进行推迟债务上限3个月的
投票，且参议院与白宫均表达相同意愿，不出意料债务上限很可能再度延迟。如果上述假想
成真，短期内市场风险偏好情绪将会短暂爆发。
   最近美联储内部对量化宽松的态度也是泾渭分明，鹰鸽两派针锋相对，量化宽松的退出
预期笼罩市场，但是联储主席伯南克以及主要鸽派人物表态鲜明，认可量化宽松的作用，同
时就业市场迟迟无法改善，再加上财政紧缩已成定局，量化宽松难言退出。
   铜的CFTC非商业持仓透视出国际投机基金的态度，截至1月15日当周，CFTC非商业持仓达
到净多11982张，连续7周保持净多，表明对后市铜价依然看多。
   库存高企是把 “双刃剑”
   目前市场空头打压铜价的利器主要集中在库存方面，截至1月18日，上海交易所铜库存达
到208568吨，LME铜库存达到345375吨，另据权威机构估计，2012年底国内保税区的铜库存已
经达到100万吨。市场普遍担忧，在需求低迷的情况下，如果高企的库存流入市场将会对铜价
构成打击。但是我们必须看到，铜价与与库存并没有严格的负相关关系，相关度也不高，只
是在特定的时期才具有对应关系。另外，上海交易所的20万吨铜库存中包含24.5万吨左右的
保税库存，除却这部分库存，完税铜库存为16万吨左右，从历史来看，这个数字并不高。而
所谓的百万吨保税库存，大多都是进口处于亏损状态的融资铜，被融资锁定，如果资金链不
发生断裂，这部分铜很难流入市场，即使流入市场，对于年需求量达到800万吨中国市场，这
些额外的铜供应并不能对铜价构成致命的打击，只是短期的波动而已。LME的铜库存数字更是
纸面意义胜于实际意义，由于国际机构操纵严重，公开发布的库存数据多为融资锁定，如果
想从库存提取现货，排队可能要比买火车票的队伍还要长。
   海关总署最新数据显示，12月份进口精铜为238828吨，同比减少41.31%，一方面显示国
内需求的降低，另一方面显示融资铜受制于监管的加强而有所降低。同时精铜出口量为25486
吨，远高于去年同期的327吨，环比11月份的20975吨增加21.5%，显示国内下游需求乏力的延
续，国内企业谋求出口的现状。
   综合而言，高企的库存对铜价上行构成压制，但并非不可逾越的高山。目前国内下游企
业普遍处于观望，库存处于低位，节前备货现象并没有出现。如果政策趋于明朗，市场热情
将会被逐步带动，手中无货的企业积极购货的行为将会推升现货价格，并导致升水大幅抬
高。
   展望后市铜价，仍以震荡向上为主，伦铜主要压力集中在8200美元/吨一线，沪铜连三合
约压力为59000元/吨，支撑位57500元/吨。